需求总量稳健增长,宽版玻璃需求加速
碳达峰和碳中和目标下,我们预计中性情景下“十四五”我国光伏年均新增装机82GW,其中21年60GW以上。组件降本路线推动尺寸大型化和双玻率提升,2020年双玻组件占比27.7%,2025年有望增长至60%,2.0mm 玻璃需求有望在2024年超过传统的3.2mm玻璃。我们测算2021年全球光伏新增装机160GW下,光伏玻璃需求982万吨,同比增长25%。其中宽版玻璃需求约268万吨,3.2/2.5/2.0mm玻璃需求分别为593/128/261万吨。2025年新增装机300GW下,玻璃需求将达1766万吨,CAGR+16%;其中宽版玻璃需求1575万吨,CAGR+56%。
压延玻璃产能快速扩张,CR2龙头地位稳固
截至2020年末,全球超白压延玻璃产能33170t/d,其中国内29340t/d,占全球产能的89%。2020年超白压延玻璃产量750万吨,同比增长22%。2018-2019年玻璃产能个位数增长,叠加疫情影响导致2020年供给缺口。全球2021/2022年拟新点火产能日熔量36000/21200吨,年均拟冷修产能2660吨,22年末产能将超8万t/d。2020年CR2(信义光能/福莱特)合计占全球产能的49%(29%/20%),同比提升2.3pct,过去十年持续领跑全行业,我们预计在产能快速扩张/规模成本优势下,CR2龙头地位稳固。
压延玻璃有望继续降本,浮法背板阶段性渗透
我们通过项目环评和财务报告勾画了超白压延玻璃产能的成本曲线,呈现出较明显的阶梯分布。2021年2月行业平均成本17元/㎡,该轮产能投产后龙头成本有望下降至13元/㎡。CR2过去五年毛利率平均34%左右,较二线企业高10-15pct。2020年末超白浮法玻璃产能8200t/d,其中光伏背板玻璃约4000t/d,我们预计21H1产能达10000t/d。浮法玻璃与压延玻璃单耗差异不大,成本差异主要来自窑炉规模与原材料、燃料价格波动。超白浮法玻璃背板较压延背板综合成本低10-15%,短期具备一定的渗透空间。
21Q3光伏玻璃供求或扭转,宽版玻璃价格有望维持
我们测算2021年全年超白压延玻璃需求982万吨,全年供给993万吨,供需相对平衡;测算21年Q1-Q4光伏玻璃需求210/245/244/280万吨,供给为212/232/260/289万吨,21Q3光伏玻璃的供求紧张有望得到实质性缓解。其中宽版玻璃全年供需关系相对偏紧,为浮法玻璃背板渗透提供了条件。我们预计更多“原片-加工”一体化、“盖板-背板”一体化的企业将加快出现,21H2光伏玻璃的综合成本竞争将更加显著。