MDU资源是一家受监管的能源交付、建筑材料和服务企业。公司分为以下四个业务板块:(i)公用事业:电力和天然气分销，(ii)管道，(iii)建筑材料和承包(他们的总业务)，以及(iv)建筑服务。
市值:63亿元(每股31.06元)
维权:Corvex管理
所有权比例:5.5%
平均成本:26.57美元
维权人士评论:Corvex由卡尔·伊坎的前副手基思·迈斯特于2011年创立，他曾担任伊坎企业公司的首席执行官兼副董事长。Corvex是一家高度集中、基本面驱动的对冲基金，它将维权主义作为一种工具，而不是主要策略。他们倾向于不采取积极行动，以代理权之争作为最后的手段，更愿意友好地被邀请进入董事会。
发生了什么:
Corvex对该公司最近宣布的决定表示支持，该决定将刀子河建筑材料通过免税剥离给股东。此外，Corvex打算与公司董事会和管理层进行讨论，讨论:(i)进一步最大化股东价值的其他战略方案，以及(ii)计划提高公司资产的盈利潜力，使其达到与行业同行一致的水平。
幕后:
MDU以综合结构运营，包括公用事业、管道、建筑材料和承包以及建筑服务。它的公用事业业务在8个州运营——北达科他州、南达科他州、爱达荷州、华盛顿州、蒙大拿州、俄勒冈州、怀俄明州和明尼苏达州，并依靠该州的成本获得近10%的收缩利润。
这场激进的运动是纯粹的游戏和简单。只要看看科维克斯(Corvex) 2020年在公用事业公司Exelon发起的维权运动就知道了。在Exelon, Corvex于2020年10月表示，由于其多元化的业务结构和纯粹的受监管业务获得溢价估值，该公司的股票价格有30%的上涨。当时股价为39.32美元。
6个月后，Exelon宣布将分拆Constellation Energy Corp.。在2022年2月分拆完成时，该股交易价格为每股42美元。截至分拆结束之日，爱克斯龙股东从星座股份中获得了16.50美元的价值，以今天的价格计算获得了25美元的价值。爱克斯龙的股票不仅没有下跌，而且今天的交易价格为46美元。科维克斯可能也在采取类似的策略。
这些都是不错的业务，单是这些业务的市盈率应该是20倍，但由于企业集团的结构，它们的股价都有所折让。上周，该公司宣布将剥离其合并业务Knife River Corp，从而迈出了追求这一价值创造机会的第一步，该业务预计将于2023年完成。
不过，目前尚不清楚这是该公司为其拆分集团结构的更大计划迈出的第一步，还是他们在安抚一段时间以来一直在购买股票的维权人士。值得注意的是，该公司在此次分拆交易中聘请了摩根大通、PJT Partners、Joele Frank和Wachtell Lipton。这些人都是为维权人士辩护的顶级顾问，这表明该公司可能正在准备一场战斗，而不是开始一个令人满意的计划。
如果该公司已经准备好开战，毫无疑问，如果Corvex不能与该公司友好地和解，它将带来一场战争。但他们有很多时间来试图达成一项友好协议，因为提名窗口要到2023年1月10日才开始。Corvex将寻求的是剥离建筑服务部门和某种形式的董事会代表，以帮助管理层更有效地运营业务。这与梅斯特以前的导师卡尔•伊坎(Carl Icahn)在西南天然气公司(Southwest Gas)所做的事情类似。该计划可能导致MDU的股价超过45美元，作为一种基于利率的公用事业，该投资具有显著的下行风险和通货膨胀保护。
这里还有一个活动家ESG (AESG)的论点。该公司的能源生产目前分为三个领域:煤炭、天然气和可再生能源。但是，随着设备和设施的贬值，它们不再被包括在费率基础上，公司无法得到他们的工资。因此，像MDU这样的公司将关闭设施，退役设备，建造新设施，购买新设备，这些设备可以重新加入费率基础。该行业的趋势是更加环保的资产。因此，虽然目前MDU大约三分之一的煤炭，三分之一的天然气和三分之一的可再生能源，2010年该公司只有11%的可再生能源。
最后，值得注意的是，Corvex提交的13D文件显示，其持股比例为4.99%，现金结算掉期风险为0.59%。就像西南天然气公司的伊坎一样，该州可能会出台一些限制措施，禁止公用事业公司的股东收购5.0%的普通股。为了获得他们想要的经济敞口，Corvex使用了现金结算掉期，他们在13D文件中披露这一点是值得称赞的。我们经常看到激进投资者利用现金结算掉期作为灰色地带和漏洞，以避免超过5%的实益所有权门槛，这需要提交13D文件，因此现在这是SEC提议的主题。令人耳目一新的是，像Corvex这样的维权投资者在透明度方面犯了错误，并表示他们不是来玩游戏的，而是公开与管理层合作，为股东创造长期价值。
